为主（主要用来生产老抽，客户是各大知名酱油企业），后开始慢慢地开始生产自有品牌的

  公司近几年产品结构如下图所示。高毛利的调味品（酱油、醋）比例一直上升，焦糖色占比逐步缩小。

  尽管公司是西部“最大”，但是在整个行业，公司仍是一个不折不扣的“小兄弟”。以核心产品酱油为例，公司的市场占有率仅占1%左右。2016年海天销售了148万吨酱油，而千禾只有7万吨多一点，不及海天的零头。

  上市之前公司营收增速一直不温不火，16年上市后，营收开始加速增长，净利润更是增幅明显扩大。近年来公司产品结构持续优化，盈利能力明显提升。今年公司前三季度归母净利润0.98亿元，秒杀众多新兴起的产业的高成长股。

  销售收入增长的同时，应收账款也有增长，好在，应收账款周转天数变化不大，不过，在三家“酱油”企业里面，千禾对应收对控制是最差的，没有应收账款的海天就不用说了，加加也比他强，这可能是后入者的代价吧。新来的，总得给经销商点甜头吧。

  公司现金流总体还算不错，经营活动现金流量净额基本能和公司净利润匹配，上市后，公司开始明显扩张，投资现金支出大幅增加。

  具体到核心产品酱油，几家上市公司的酱油销售额都保持了正增速。在行业增速8%左右的背景下，前两位海天、厨邦20%左右的增速明显高于行业中等水准；而加加虽然也维持了正增速但总体表现比较平庸；千禾味业则是异军突起，同比增速超过5成，这也是他最大的看点。

  行业龙头海天有着超强的渠道掌控力，酱油产品基本上涵盖了各个层次，其它巨头也是虎视眈眈，想要正面突围，显然不现实也不睿智。千禾采取了差异化的竞争策略。

  产品端：抓住消费升级带来的产业红利，迎合主流花钱的那群人80、90后需求，将产品定位为中高端市场，其中主推的“有机”、“头道原香”系列更是以零添加、高氨基酸含量为卖点。公司的五谷陈醋以及糯米香醋也成为爆品。据统计，2017年1-6月糯米香醋的销售量同比增长高达123.35%。

  渠道端：公司采取“自上而下、高举高打”策略，以一线城市为中心，逐步向二三线年的时候，公司就与上海汇鲜堂签订了10年的经销合同，2014年起，后者就一直是千禾第一大客户，借助后者渠道的优势，千禾成功打入华东市场，并从始至终保持着稳定的增长。千禾在华北市场表现也不错，直观的感受，千禾去年刚上市的时候，爱财君在北京的超市中很少看到千禾，即使看到也只有个别产品，而现在几乎大部分超市都能在显著的位置看到千禾。千禾上市的时候，募投项目之一就是营销网络建设，经销商数量的大幅度的提高，也伴随着公司业绩的高增长。

  重视网销渠道：80、90后慢慢的变成了消费主力。对于商家来说网络不仅是商品重要的销售经营渠道，更是扩大品牌影响力的重要阵地。这方面千禾做的很不错。千禾味业双十一战报

  尽管千禾的行业地位远不及海天、厨邦等龙头。但网销渠道的优异表现，反应出公司在品牌建设方面取得的进步。“绿色”、“健康”、“零添加”等慢慢的变成为千禾的标签。“千禾”品牌的影响力在主流消费群体中正逐渐扩大。

  伴随着公司品牌影响力的扩大，公司面临产能瓶颈。 2016 年公司的酱油和醋类产品的产能利用率分别达到 106.12%和 118.22%。 今年募投项目的达产能够大大缓解公司产能不足的压力，目前，

  。为了满足长期发展的需求，公司于 2017 年 3 月发行可转换公司债券预案，拟发行资金总额不超过 3.56 亿元用于“

  ”的建设，其中酱油 20 万吨、醋类 5 万吨， 拟分为两期四年进行建设，预计第一期产能将于 2018 年底投产。同时 2016 年 9 月公司投资建设年产 5 万吨料酒项目，预计将于 2017 年 10 月竣工投产。 预计到 2020 年 25 万吨项目完全投产后，公司的调味品产能将达到 50 万吨，包括酱油产能 32 万吨、醋类产能 13 万吨、料酒产能 5 万吨。

  在销售方面，公司全力突破上海、北京、深圳等一线城市，强化一线城市的品牌旗帜，形成自上而下的品牌扩张。 上市以后公司开始加大对北京市场的开拓，并且 2017 年有望完成全国百强县的市场销售网络建设。

  占据调味品半壁江山的餐饮渠道，公司也试图有所作为， 2016 年开始针对餐饮连锁类如西贝，以及工厂包括三全、思念和今麦郎等进行供货。

  公司上市不到两年，基本上还是一只次新股。公司上市时，新股水位较高，不可避免经历了爆炒。好在公司快速地增长的业绩逐步消化了估值压力，尽管公司的静态估值依然不低，不过公司业绩基数较低，成长性突出，依然需要我们来关注。今天收盘，公司股票价格19.73，动态PE47.63，公司估值如果能再降低一点就更好了！

  值得一提的是：今年8月，千禾针对核心团队推出了股权激励，以公司2016年营收为基数，2017年至2020年营收增长率分别不低于20%、40%、70%和100%；或者以公司2016年净利润为基数，2017年至2020年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%和220%。爱财君认为这个方案还算比较有诚意。公司高层在不同场合对完成业绩目标，打造高端酱油第一品牌信心满满。

  公司品牌定位高端，采取差异化竞争策略，迎合主流花钱的那群人需求，业绩增长强劲。目前来看，品牌塑造和渠道建设正走在一条正确的道路上。

  （2）占据市场占有率半壁江山的餐饮渠道，海天牢牢掌控了百分之六十的份额，这部分市场，粘性较强，千禾虽然也在积极努力，但是取得重大突破的可能不是很大，毕竟餐饮渠道不需要那么多高端产品。

  （3）零售渠道的特点是粘性不强，品牌的塑造和渠道的建设需要持续的投入，这两年，公司在这方面下了血本。三家“酱油”企业，千禾的销售费用最为激进。

  公司作为调味品行业的后起之秀，与行业龙头海天味业相比，差距是全方位的。当然这种差距也体现在业绩基数和市值上，

  的经营策略，为公司带来了想象空间，千禾酱油的市场占有率是百分之一，数年后提高到百分之五呢？顺便推广一下千禾的产品，不像市面是大部分酱油主要靠味精提鲜，千禾零添加、有机酱油，您值得拥有。1212活动，88-20，再叠加99-20，优惠力度比较大，爱财君刚下了一单。话说，这是第我们第二次推广产品了，上次分析乐视，我们推荐了乐视电视，因为，真的是在赔钱卖。

  最后，回应一下网友@西北以北对广誉远的提问，此公司业绩太过波动，我们没单独分析，把看年报的一些观感做一个简单总结，希望有帮助。

  1、收入增长对销售费用的投入依赖较大，公司2016年业绩大幅度增长，销售费用基本上也是同比增长，2017年的情况也类似，好在，销售费用率基本保持了稳定，花了钱，挣到了更多的钱。

  2、利润质量一般，公司的应收账款、应收票据，均大幅度增长，2017年Q3，应收账款已达到将近7亿，应收增加的结果，公司经营活动现金流常年为负，利润的含金量低，造血能力比较差。

  总体感觉，公司经营策略比较激进，通过大幅度的增加销售费用和欠账铺货去打开市场，当然，可能会成功，只是，相对而言，风险比较大。

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